≈≈张家界000430≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.02)
[2024-12-01]社会服务行业：市场在探索顺周期资产机会－投资策略周报
■财通证券
文旅:出行总体关注冰雪游与资产整合预期带动。免税方面关注顺周期下免税客单
价修复逻辑,以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3,客单价是海南免
税销售额下滑的重要因素之一,目前顺周期预期下,海南旅游大盘有望得到修复,同时可
以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。
旅游出行方面,本轮冰雪游行情与旅游个股资产收并购预期成为主线,建议关注长
白山、祥源文旅等。
酒店:前三季度龙头开店增速和开店结构均有亮眼表现,供需差拐点短期未见,但政
策催化和四季度低基数下,RevPAR承压情况较二三季度有望边际缓和。据去哪儿数据,
住宿消费券拉动上海酒店预订增逾两成,拉动交通、游、购、娱的放大效应明显。短期
建议关注管理提质增效和资源整合等相关标的。
教育:1)公职考培:2025年省考目前已有四川、上海、浙江、山东、天津、江苏、
北京7地发布招录公告,笔试均于12月8日进行,合计招录4.71万人。在高校应届毕业生
人数走高背景下,公职岗位报考人数有望新高。头部公司纷纷加大基地班建设投入,并
研发长周期班型满足市场需求,市占率有望持续提升;2)K12:民办高中业绩增长稳健,FY
2024天立国际控股综合教育服务/销售产品/综合后勤服务/管理及特许经营费收入分别
为17.45/9.19/5.97/0.6亿元,同比+43％/+66％/+23％/+53％。得益于公司所提供综合
教育服务的客户人数持续稳健增长。
医美:本周威脉医疗旗下的"国产热玛吉"YOUMAGIC获批,三类医疗器械注册证,用于
对面部轻中度皱纹的非侵入性治疗,核心投资方包括珀莱雅集团、贝泰妮集团、创健医
疗等,此外科医人旗下光子嫩肤新品M22stellar即将上市。光电板块监管趋严背景下,
医美适应证含金量有望上升。
化妆品:美妆行业分化格局态势突出,国内龙头企业韧性强,国货认可度提升下头部
美妆品牌具备发展动能,韧性继续彰显,关注国货龙头平销期销售表现,建议关注珀莱雅
(603605.SH)、上美股份(2145.HK)、丸美股份(603983.SH)。个护品类线上化加速,依
托渠道红利实现线上份额和品牌知名度提升,建议关注润本股份(2367.HK)、登康口腔(
001328.SZ)、若羽臣(003010.SZ)等。
零售:11月29日,美国线上"黑五网一"促销正式开售,本轮平台预热期显著拉长,性
价比竞争突出。市场对本次大促较为乐观,时间延长叠加平台流量支持,卖家整体备货
及销售额有望超越去年。近期建议关注新兴平台红利释放及大促催化:1)跨境电商板块
Q4旺季催化下新兴平台上量有望摊薄费用,基本面边际向好。建议关注具备强供应链管
理能力优先布局新兴平台的跨境电商公司,华凯易佰、致欧科技、赛维时代。2)短期美
联储降息预期摇摆,长期来看美国地产后周期相关标的业绩向上弹性较大,建议关注当
前低估值机会。推荐手工具龙头巨星科技(002444.SZ)、电动工具品牌龙头创科实业(0
669.HK),关注泉峰控股(2285.HK)。
风险提示:宏观经济波动;居民消费意愿恢复不及预期;行业竞争加剧。
[2024-12-01]社会服务行业：收藏级潮玩催生防伪刚性需求，万亿零食市场大有可“玩”－周报
■开源证券
出行/旅游/IP:赴港澳游再迎新政利好,收藏级潮玩催生防伪需求访澳:10月澳门入
境旅客313.54万人,同比增长14％,恢复至2019年同期98％,环比提升7pct,内地/海外入
境旅客分别恢复至2019年同期97％和101％。近期国家出入境管理局公布12月起恢复实
施赴港澳"一签多行"政策,2024以来顶层支持港澳旅游业复苏的政策组合拳精准有力,
有望推动内地港澳游进一步恢复。IP:卡牌等二次元IP衍生品市场持续扩容,社交/收藏
属性催生防伪刚性需求,激光全息类防伪印材作为基础耗材,兼具高防伪性能和强视觉
效果优势,有效拔高潮玩产品调性和收藏价值。受益标的:京华激光、苏大维格。
食玩:中国零食万亿赛道大有可"玩",日本食玩受众从儿童扩展至成年人中国:中商
研究院预测中国休闲零食市场2024年将达到10093亿元;截至2024年10月,中国零食门店
数量已近5.5万家,yoy+100％。初创食玩品牌快速增长,预计食玩行业空间为151亿元。
卡游、泡泡玛特、华立科技等入局食玩,新品陆续推出中。麦当劳、肯德基、瑞幸等IP
联名火爆,传统食玩如小浣熊等成为记忆经典,验证"食+玩"赛道长青、高景气。日本:
根据万代披露数据,2022年日本食玩市场规模已达501亿日元,yoy+9.39％,近年日本食
玩形式愈发多元精致,"玩具"属性更为凸显,30-49岁有娃人群,15-29岁年轻群体比例快
速爬升,扩客群逻辑清晰。
本地生活/潮流:美团2024Q3业绩超预期,博士眼镜与XREAL宣布合作美团:2024Q3美
团公司收入936亿元/yoy+22.4％,经营利润136.85亿元,yoy+307.5％,其中核心商业/新
业务收入分别为693.73/242.04亿元,yoy+20.25％/28.91％。即时配送交易笔数达到70
.77亿元/yoy+14.5％,到店酒旅订单量yoy+50％+。2024Q3美团闪购用户数及交易频次
均实现双位数同增,闪电仓数量及订单贡献有提升,加速拓展至更多下沉市场以满足长
尾需求。新业务亏损收窄程度好于预期,非美团优选的新业务整体保持盈利。潮流穿戴
:11月29日,博士眼镜与XREAL正式宣布达成合作。12月5日,XREAL新品眼镜将正式发布,
博士眼镜将拥有XREAL新品首发期眼镜渠道独家合作权。12月3日亿道科技将举行亿境
全链路AI眼镜方案发布会。
本周A股社服板块跑赢大盘,港股消费者服务板块跑输大盘本周(11.25-11.29)社会
服务指数+4.5％,跑赢沪深300指数3.19pct,在31个一级行业中排名第4,餐饮旅游领涨;
本周(11.25-11.29)港股消费者服务指数+1.53％,跑输恒生指数0.52pct,在30个一级行
业中排名第12,餐饮类领涨。推荐标的:(1)旅游:长白山;(2)教育:好未来、科德教育;(
3)餐饮/会展:银都股份、米奥会展;(4)美护:科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁
。受益标的:(1)旅游:西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集
团-S;(2)教育:新东方、学大教育、豆神教育、凯文教育;(3)美护:若羽臣、巨子生物
、爱美客、青木科技;(4)运动:力盛体育;(5)IP:华立科技、泡泡玛特、青木科技;(6)
新兴消费:赤子城科技;(7)即时零售:美团-W、顺丰同城;(8)眼镜:博士眼镜、佳禾智能
。
风险提示:项目落地不及预期,出行不及预期,行业竞争加剧等。
[2024-11-30]社会服务行业：政策明确支持中小学AI教育，教育及出版公司受益
■中航证券
本周行情:社会服务(申万)板块指数周涨跌幅为+4.51％,在申万一级行业涨跌幅中
排名4/310各基准指数周涨跌幅情况为:社会服务(4.51％)、创业板指(2.23％)、上证
指数(1.81％)、深证成指(1.66％)、沪深300(1.32％)。
子行业涨跌幅排名:酒店餐饮(6.14％)、旅游及景区(3.99％)、体育II(2.84％)、
教育(0.91％)、专业服务(-1.18％)。
个股涨跌幅排名前五:祥源文旅(21.69％)、西安饮食(19.82％)、大连圣亚(18.05
％)、全聚德(17.37％)、行动教育(12.11％)。
个股涨跌幅排名后五:国缆检测(-11.33％)、ST东时(-10.20％)、*ST开元(-7.19
％)、谱尼测试(-6.67％)、国检集团(-6.47％)核心观点:11月27日,教育部办公厅发布
《关于加强中小学人工智能教育的通知》,提出人工智能教育六大主要任务和举措,包
括构建系统化课程体系、实施常态化教学与评价、开发普适化教学资源、建设泛在化
教学环境、推动规模化教师供给和组织多样化交流活动。《通知》还提出加强顶层设
计和部门协同,2030年前在中小学基本普及人工智能教育。政策目标明确、要求细化、
配套措施完善。我们认为,一方面,这些政策有助于推动AI应用进校园、进课堂,营造积
极的教育氛围,培养学生使用AI的能力和习惯;另一方面,政策提出将AI纳入课后服务和
学生综合评价体系,并推动开发普适性教学资源、建设覆盖面广的教学环境。这些举措
有助于在实际教学场景中深入落实AI的应用,丰富教学资源,完善数字要素建设,进一步
激发相关软硬件的配套需求。
投资主线一:加强中小学人工智能培训,AI教育和出版公司受益。我们认为,基于国
内"政策利好+供给出清+业绩复苏+AI赋能"背景下,AI助力教育"双减"提质增效,大模型
和教育的高适配性决定了产品体验和效果,多轮对话、多语言理解、多模态生成能力高
效率助力教辅过程,利好应用推广落地;且教育行业具备抗周期能力,且当下产业已处于
底部区间,供给出清背景下,家长付费意愿强,商业变现场景清晰,未来市场空间广阔。
投资主线二:冰雪游市场火热,高质量旅游产品供给增加。我们认为,伴随《关于以
冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》出台以及文旅部负责推进相关措
施落地,叠加冰雪游优质供给日益丰富,消费者游玩诉求亚待释放,冰雪游有望成为我国
旅游经济的新增长点。
风险提示:市场政策推进不及预期风险;国际形势动荡风险;行业监管风险;产品设
计不及预期风险。
[2024-11-26]休闲服务行业：政策红利深度释放，消费市场迎来回暖黄金期
■五矿证券
消费宏观前瞻:消费增速有所回升,政策驱动效果明显2024年"双十一"购物节期间(
2024.10.14-11.11)全网销售总额14418亿元,同比+26.6％。根据星图数据公布的综合
电商平台销售额前十品类,补贴较大的家用电器与3C产品确实迎来较高增幅。这其中,
政策与促销活动形成双重推动力,有效提振了市场热度。在新一轮稳增长政策发力背景
下,预计促消费政策还有加码空间。
CPI数据在10月环比回落0.3,整体需求偏弱,根据人民银行公布的三季度货币政策
报告显示,住户存款在三季度同比增速为10.5％,储蓄意愿依然处在高位。
尽管短期消费增长得到有效提振,但长期消费动能仍依赖于内生增长动力的持续提
升。从当前宏观经济基本面来看,一旦刺激政策逐步退坡,消费增速可能面临一定的回
调风险。
10月社零同比增长4.8％,双十一大促再创历史新高"双十一"大促前置+"两新"补贴
显效,社会消费品零售总额表现超出预期。
10月份,社零同比+4.8％,环比+1.6pct,高于市场一致预期(+3.9％)。从绝对量角
度分析,10月份,社零总额45396亿元,环比增长4283.7亿元;
1-10月份,社零总额累计39.9万亿元,环比增长13520.3亿元。其中,全国网上零售
额123632亿元,同比+8.8％。实物商品网上零售额103330亿元,同比+8.3％,在社会消费
品零售总额中占比25.9％。数据表明,政策效应已逐步显现,消费市场正在逐步走出低
迷,内需复苏的动力得到有效释放,为宏观经济的稳定增长提供更多正向支撑。
出行热度回升明显,免税购物人气回暖各运输方式旅客周转量普遍回升,民航旅客
周转量增幅尤为突出。10月份,旅客周转量为1303.52亿人/公里,同比+9.0％,恢复至20
19年同期95％。
公路/铁路/民航/水运旅客周转量同比+3.8％/+2.8％/+19.3％/-0.8％。
受国庆假期消费高峰期影响,免税购物需求显著回升。海南离岛免税购物金额、人
次、件数增速环比+3.0/11.5/10.9pct。人均消费增速同比-9.5％,影响因素可能涉及
免税商品结构单一和消费结构变化等。
风险提示:1.政策效果的长期驱动力缺乏支撑;
2.国内需求疲软;
3.国际贸易环境不确定性增加的风险。
[2024-11-25]社服行业：我国免签国家范围进一步扩大，文旅部发布通知促研学游业务健康发展－周观点
■民生证券
我国免签国家范围进一步扩大,免签停留期限由15天延长至30天。外交部发言人林
剑22日在例行记者会上表示,为进一步便利中外人员往来,中方决定扩大免签国家范围,
自2024年11月30日起至2025年12月31日,对保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚、黑山、北
马其顿、马耳他、爱沙尼亚、拉脱维亚、日本持普通护照人员试行免签政策。此外,自
2024年11月30日起,包括上述9国在内的38个免签国家持普通护照人员来华经商、旅游
观光、探亲访友、交流访问、过境不超过30天,可免办签证入境。我们认为,免签国家
范围扩大、交流访问纳入免签入境事由、免签停留期限延长均对入境旅游有强催化效
果,且因国内旅游景点数量众多、跨国语言交流等问题,旅行社入境游需求量有望快速
拔高,市场发展前景广阔,入境游有望成为旅行社行业新增长点。
文旅部发布促研学游业务健康发展通知,研学游行业将逐步规范迈向新台阶。11月
22日,文化和旅游部办公厅发布关于促进旅行社研学旅游业务健康发展的通知,强调1)
注重研学旅游正向引导;2)丰富研学旅游资源供给;3)发挥研学旅游标准引领作用;4)制
定推广研学旅游合同示范文本;5)强化研学旅游安全管理;6)防范出境研学旅游风险;7)
加强研学旅游市场监管;8)培育研学旅游专门人才;9)落实研学旅游主体责任。我们认
为,研学游是旅游目的地游客引流、旅行社业务招揽的重要的补充项之一,安全性、趣
味性及研学特色是承载研学游需求的旅游目的地所需的核心特点。从过往新闻报导情
况来看,由于1)研学游相关产品、服务、营地、基地、合同无统一标准规范;2)专营研
学旅游项目开发/设计/管理的人才较少;3)市场监管机制仍待进一步完善;研学游乱象
频发,实际开展过程中行程矛盾、高价收费、虚假宣传、车辆/司机资质不足、相关组
织人员经验不足、安全隐患等问题均有曝光。本次《关于促进旅行社研学旅游业务健
康发展的通知》中制定推广研学旅游合同示范文本、强化研学旅游安全管理、加强研
学旅游市场监管、培育研学旅游专门人才、落实研学旅游主体责任等条目项均当前研
学游市场痛点有优化效果,对研学游市场规范化/标准化程度提升、 研学产品丰富
度/安全性提升均有正向促进效果,中长期将强化研学游市场获客能力,对正规旅行社研
学游业务发展有正向促进效果。
投资建议:1)教育板块景气度上行,推荐中国东方教育、行动教育,建议关注豆神教
育、学大教育、凯文教育。2)推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演
艺,建议关注众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。3)推荐扎根下沉市场客群、
旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4)海南离岛免税客流超预期,重点推荐中国中
免、王府井;5)酒店回调较多,核心标的估值处于历史较低位置,重点推荐锦江酒店、首
旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店,建议关注美股亚朵集团;6)人服主线重点推
荐商业模式存在防御属性的北京人力,建议关注科锐国际、外服控股;7)推荐外展业务
高景气、成长空间较大的米奥会展,建议关注兰生股份。8)推荐疫后同店有望修复、成
长性基本面较强、新品牌＆新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家,建
议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。
风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等。
[2024-11-25]社会服务行业：周报（2024年第48周）
■麦高证券
社会服务行业概览:11月18日到11月22日当周,沪深300下跌2.6％,社服行业-5.24
％,跑输沪深300约2.64％,位列第31位。细分板块来看,旅游及景区、专业服务、酒店
餐饮、教育分别-2.79％、-2.81％、-3.65％、-11.83％。从PB-ROE分位图来看,教育
的盈利能力与估值水平较匹配。
行业数据跟踪:11月18日到11月24日当周,国内执行航班日均架次为12299架次,环
比上周上涨0.84％,与2023年同期相比上涨4.54％。11月18日到11月24日当周,海南旅
游消费价格总指数为105.90,环比上周下降1.48％,与2023年同期相比上涨1.93％。202
4年10月,我国免税销售环比改善上升27.90％,月销售额为21.44亿元,同比下降35.40％
。2024年1-10月累计实现免税销售额261.50亿元,同比2023年下降31.60％。
行业新闻:1.11月21日,首个由中国主导的全球职教合作组织——世界职业技术教
育发展联盟成立。联盟首批成员包括来自43个国家和地区的89个机构,其中64所院校代
表、12家企业代表和13个行业协会及教育组织代表。2.11月22日国新办吹风会介绍促
进外贸稳定增长政策,外交部领事司负责人童学军介绍签证便利化举措,使外籍人员往
来更顺畅、更便捷、更频繁。3.11月22日,教育部发布《中小学校园食品安全和膳食经
费管理工作指引》,强化校园食品安全和膳食经费管理。
本周观点:本周社服板块全线回调下跌5.24％,跑输沪深300。旅游方面,外交部签
证便利化举措不断改进外籍人士来华体验,促进外来消费;教育方面推进职业技术教育
发展,教育部强化校园食品安全和膳食经费管理。我们维持行业"优于大市"评级。
风险提示:自然灾害和安全事故风险,宏观经济不及预期风险,国际形势动荡风险,
行业竞争加剧风险等。
[2024-11-25]社会服务行业：免签范围再度扩张，25年法定节假日增加－双周报
■中银证券
前两交易周(2024.11.11-2024.11.22)社会服务板块下跌7.52％,在申万一级31个
行业排名中位列第26。社会服务板块跑输沪深300指数1.72pct。近期免签政策覆盖范
围再度扩张,政策持续利好入境旅游发展。我们维持行业强于大市评级。
市场回顾＆行业动态数据前两交易周上证综指累计下跌5.36％,报收3267.19。沪
深300累计下跌5.81％,报收3865.70。社会服务板块下跌7.52％,在申万一级31个行业
排名中位列第26。社会服务板块跑输沪深300指数1.72pct。
社会服务子板块及旅游零售板块中均下跌,涨跌幅由高到低分别为:专业服务(-5.5
0％)、教育(-7.68％)、旅游及景区(-9.29％)、酒店餐饮(-9.68％)、旅游零售(-11.0
8％)。
据航班管家,11.11-11.17全国民航执行客运航班量99297架次,环比上周减少0.04
％,是19年同期水平的99.25％。其中国际航班量11560架次,恢复至2019年的75.85％,
环比+0.96％,恢复空间仍存。双周要闻免签入境朋友圈再迎扩张。据外交部消息,自20
24年11月30日起至2025年12月31日,我国将对保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚、黑山、
北马其顿、马耳他、爱沙尼亚、拉脱维亚、日本9个国家持普通护照人员试行免签政策
。此外,中方决定同步优化入境政策,将交流访问纳入免签事由,将免签停留期限自现行
15日延长至30日。携程平台数据显示,1-10月份入境游订单增长约2倍;144小时过境免
签、单方免签政策等是推动中国入境游增长的重要动力。
2025年全国法定节假日增加两天,有望促成长假期带动旅游出行。近期国务院决定
对《全国年节及纪念日放假办法》进行修改,主要内容包括:自25年起,全体公民法定节
假日增加两天,其中春节、劳动节各增加一天。旅游市场对于假日经济依赖程度较高,
法定假期的延长有望推动出行半径扩大,进一步释放旅游消费潜力。且节假日整体的格
局优化,时长延长,也有望推动游客错峰在节中出行,优化假日的客流分布。
投资建议冬季通常为旅游出行淡季,近期宣布的免签入境进一步扩容和假期时间延
长等政策有望为后续入境游、国内游良好增长注入更多动力。我们建议关注后续业绩
增长确定性强的出行链及产业相关公司:黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、
众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等;受益于商旅客流复苏以及疫后
市占率提高的连锁酒店品牌君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等;受益于促就业政策推动
的科锐国际,跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政加速推出,推荐
中国中免、王府井;承接餐饮、宴会需求复苏的同庆楼;本地生活消费老字号品牌豫园
股份;受益于商务复苏的会展品牌米奥会展、兰生股份;演艺演出产业链公司锋尚文化
、大丰实业。
评级面临的主要风险出行需求复苏不足、行业复苏不及预期、政策落地及执行不
及预期。
[2024-11-24]商社行业：中方扩大免签范围，利好入境游－周报（2024.11.18－11.24）
■国泰君安
本报告导读:中方扩大免签国家范围,利好入境游。
投资要点:投资观点:继续关注高景气和底部改善板块。①教育和互联网平台高增
长与高预期:卓越教育集团、思考乐教育、新东方、途虎-W等。
②平价出海精选结构,推荐:名创优品、小商品城、绿联科技、安克创新等。③旅
游业不同公司的业绩兑现度差异大,推荐:同程旅行、携程集团-S、三特索道、九华旅
游、长白山。④国潮崛起大背景下,黄金首饰长期逻辑仍然值得期待,推荐:老铺黄金、
潮宏基、老凤祥。⑤题材方向:超市调改(推荐:永辉超市)、政策预期(生育和旅游)、
教育AI(受益:豆神教育)等。
上周行情回顾:上周商贸零售板块涨幅+3.33％,消费者服务板块涨幅-6.16％,在所
有行业中分别位列1和29名(共30个行业)。未停牌股票中,海宁皮城+52.42％,凯淳股份
+35.72％,南极电商+30.09％,远大控股+28.69％,跨境通+15.61％,青木科技+12.77％
涨幅居前。
行业重点信息及数据更新:1)社服行业:①中方扩大免签国家范围,自2024年11月30
日起至2025年12月31日,对保加利亚、日本等9国持普通护照人员试行免签政策。此外,
中方决定同步优化入境政策,将交流访问纳入免签事由,将免签停留期限自现行15日延
长至30日;②近日,海底捞旗下的小火锅品牌"沸派·甄鲜小火锅"开始营业,位于山东临
沂万达广场。2)零售行业:①阿里巴巴集团宣布整合国内和海外电商,成立电商事业群,
由蒋凡担任CEO,向吴泳铭汇报;②11月22日,永辉超市在合肥、西安、沈阳三家"学习胖
东来"后自主调改的门店恢复营业;③11月22日,小商品城董事长王栋表示,全球数贸中
心招商聚焦新行业,预计增量主体占比80％左右,全球数贸中心市场板块共有商位5000
余间,根据招商整体安排,此次先期进行市场1-3层招商,共开放商位3000多间。
公司公告:①携程集团:携程第三季度营业收入约159亿元,同比增长16％;归母净利
润约68亿元,同比增长48％。②同程旅行:2024年第三季度,同程旅行实现收入49.9亿元
,同比增长51.3％;
经调整净利润为9.1亿元。③亚朵:2024年第三季度营收18.99亿元,同比增长46.7
％;调整后净利润3.84亿元,同比增长41.2％。
④拼多多:第三季度,拼多多营收993.54亿元,同比增长44％;归母净利润249.81亿
元,同比增长61％,环比下降22％。⑤阿里巴巴:第三季度收入2365.03亿元,同比增加5
％;归母净利润为438.74亿元,同比增加58％。
风险提示:消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。
[2024-11-24]社会服务行业：把握困境反转弹性+优质龙头持续性－社服2025年度策略
■国金证券
核心逻辑24年行情回顾:社服整体估值分位数偏低,子板块中旅游表现强劲。年初
至今(截至2024/11/21收盘),社服板块整体涨幅为5.4％,其中港股社服(+11.4％)表现
强于恒生指数(-2.4％),A股社服(-8.7％)跑输大盘(沪深300+16.3％)。子板块中旅游(
休闲高景气、港股OTA格局向好)、会展(部分个股收购预期)居前。估值水平,按PE_ttm
分位数,社服整体处于19年以来26％分位数、仍处于较低水平。
展望2025年,选股策略上,我们基于两种情形假设分别推荐:情形一:若政策效果良
好、内需反转,主推顺周期板块困境反转机会,重点板块:酒店>餐饮>人服>职教。
1)酒店:供给降速(24年11月上旬,行业酒店数增速约7％、较年初的10％下降),Q3
旺季高基数下经营数据触底,Q4RevPAR降幅已现收窄(10月同比-3％、较9月的-17％收
窄明显)。我们判断明年供需关系趋于改善,预计量先于价修复,修复弹性商旅>休闲、
一线>低线,个股重点推荐亚朵、首旅。
2)餐饮:餐饮上半年同店普遍压力大,其中客单更高的宴请、休闲餐、火锅压力大
于性价比的快餐,可选属性更强+23年开店更快的饮品压力大于餐食。修复空间上预计
正餐＆休闲餐更大,速度上,预计快餐更快。Q3部分个股同店数据企稳,快餐类公司更早
现修复,上海等地陆续推出服务类消费券、使用门槛看更利好高客单品类。基于基本面
经营改善措施推进情况、业绩向上修复弹性,个股重点推荐弹性标的九毛九、同庆楼。
3)人服:1H24各家人服公司灵活用工业务增速普遍维持双位数增长,科锐国际灵活
用工增速较23年企稳回暖。国内招聘需求来看,22～23年招聘承压明显,1H24科锐/万宝
盛华招聘类承压趋势边际改善,同比降幅有所收窄,招聘类业务边际改善趋势有望延续,
推荐关注招聘业务高占比标的。
4)职教:职教培训需求与行业景气度相关程度较高,相关细分行业(如餐饮、汽修等
)复苏有望带动职业培训招生复苏,建议重点关注相关港股职教标的。
情形二:若经济仍有波动,主推景气延续、强红利属性。
1)高景气延续,主要关注板块为旅游、K12教育。休闲旅游热度持续性强,借鉴日本
我们看好休闲旅游长期增长,并且25年法定假期增加利好休闲出游,尤其是远距离旅游,
当中优选OTA龙头(收入直接受益休闲需求释放,竞争格局向好情况下利润率稳中有升,
出海为第二增长曲线),自然景区把握客流增量逻辑+事件催化机会;K12需求旺盛确定性
较强,政策面边际向好,义务教育阶段线下学科类培训机构从12.4万家下降至24年11月
的4061家、压减率96.7％,线上学科类培训机构从263家下降至34家、压减率87.8％,行
业供给出清持续利好龙头。
2)强红利属性。1H24社服中报分红公司增加,当中优选业绩稳健、股息率较高的细
分龙头,重点推荐百胜中国等。
投资建议目前社服整体仍处于过去5年估值分位数偏低状态,展望25年,我们基于情
景假设提出两种选股思路:1)政策效果良好、内需反转情况下,主推顺周期板块困境反
转机会,排序酒店>餐饮>人服>职教;2)若经济仍有波动,主推景气延续、强红利属性,其
中景气延续推荐关注旅游(OTA、自然景区)、K12教育,红利属性建议在提升分红水平的
个股中自下而上选股,优选基本面稳健+股息率较高的龙头。核心投资组合:亚朵、首旅
酒店、百胜中国、九毛九、同庆楼等(详细组合见正文)。
风险提示消费力恢复速度不及预期,劳动力短缺风险,原材料价格大幅上涨的风险
等。
[2024-11-24]社会服务行业：商业的进阶，从流量到会员－会员流量系列专题（一）－出行篇
■国信证券
出行消费:商旅休闲各不同、核心客户贡献大,强会员体系为核。出行消费重履约
和服务。商旅关注产品与服务的综合质价比,休闲偏好产品多样与性价比。异地出行低
频高价,核心客户贡献大;而本地出行更偏中高频＆性价比。故出行链商业逻辑核心:增
粘性,促复购,打造强会员体系。此外,线上化加速渗透,龙头深耕存量转化,今年来携程
、同程国内酒店预订量增速领先行业近10个pct,行业话语权整体提升。
平台迭代:强运营赋能流量转化,会员思维迭代,拓海外增量。平台用户规模日趋平
稳,强化留存与转化是关键。1、会员思维强化,中高端增附加权益,大众消费重性价比
。携程:围绕中高端用户,拓产品增服务重质价比,打造类酒店会员权益体系增用户粘性
(2023年计提会员奖励较2019年翻倍)。美团:聚焦大众本地消费,以"神会员"打通到家
和到店会员权益,提高生态链性价比和流量转换。同程:聚焦微信生态等用户复购和ARP
U值提升,近1年用户购买频率+15.9％,ARPU+53.2％。
2、大数据捕捉需求变迁,供应链体系丰富,提会员转化效能。3、复制既有商业范
式,挖掘出海新增量。携程出海典范,打造"国内外、出入境"消费闭环;同程延伸出境游
场景;美团布局中国香港与沙特等。
品牌升级:强会员体系开辟私域流量新高地。酒店经营客流为王,强产品强管理与
会员权益更新,催生强会员体系,实现"中央预订收费高+销售费率低+强收益管理+增值
服务"等商业变现,构筑"流量-回报-规模"成长"飞轮"。华住:以互联网思维开创强会员
生态,酒店会员/月活用户/中央预订贡献等系国内酒店NO.1;强会员大数据生态下强管
理和高增长,2023年国内经调业绩较19年增180％。亚朵:会员流量逻辑后起典范,从住
宿到"深睡"零售拓酒店流量新变现,近两年会员规模CAGR45％,2023年中央预订率达63
％,零售收入已占21％。万豪:全球酒店品牌王者,强品牌会员体系(2亿+会员,7成线上
直销),强流量溢价(OTA佣金率7-10％,远低于国际平均的15％+),联名信用卡等增量变
现。
双方博弈支点:流量背后的会员聚合力。供大于求下流量更稀缺,休闲强商旅弱下
平台阶段占优,酒店龙头OTA流量贡献从15-30％阶段增至30％+,二者竞合博弈更复杂。
酒店品牌商业进阶:线上线下全渠道展客,强化商旅协议获客,与OTA更灵活合作导流;增
会员权益提升会员获得感,"产品+服务升级"留存用户。OTA平台商业进阶:借赢家优势
扩产品、强功能、增服务,以提升流量内部转化和消费粘性,并拓海外增量。
投资建议:得会员者得天下,各自奋进均可为。目前供给更多元,消费更理性。无论
平台还是品牌,商业的进阶本质即从"强流量"到"强会员",增加商业价值,得会员者得天
下。平台和品牌竞合博弈中,两者优秀龙头均有胜出契机,欧美可同时孕育出万亿市值
的在线旅游龙头和数千亿市值的酒店龙头即为例证!展望未来,我们一是持续看好目前
量领先增长,赢家优势下持续进阶的OTA龙头,如携程集团-S、美团-W、同程旅行等;二
是结合品牌周期、会员流量和管理效能等,首选国内酒店标杆华住集团-S、亚朵等,并
结合后续周期变化趋势配置首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店等。
风险提示:宏观等系统性风险、竞争恶化、品牌老化、公司治理风险等。
[2024-11-24]社会服务行业：继续关注整合并购主题的优质标的－投资策略周报
■财通证券
文旅:假期延长叠加冰雪游热度提升,四季度旅游有望维持景气。免税方面关注顺
周期下免税客单价修复逻辑,以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3,
客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一,目前顺周期预期下,海南旅游大盘有望
得到修复,同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。旅游出行方面,本轮顺周
期行情OTA受益于出行链热度提升,估值有望上调,建议关注OTA渗透率提升以及竞争格
局改善逻辑,个股关注港股OTA携程集团-S与同程旅行。
酒店:前三季度龙头开店增速和开店结构均有亮眼表现,供需差拐点短期未见,但四
季度RevPAR基数影响有望边际收窄,关注管理提质增效龙头。亚朵三季度业绩实现较快
增长,经调整净利润为3.84亿元,同比增长41.2％。
教育:1)公职考培:2025年省考目前已有四川、上海、浙江、山东、天津、江苏、
北京7地发布招录公告,笔试均于12月8日进行,合计招录4.71万人。
在高校应届毕业生人数走高背景下,公职岗位报考人数有望新高。头部公司纷纷加
大基地班建设投入,并研发长周期班型满足市场需求,市占率有望持续提升;2)K12:民办
高中业绩增长稳健,FY2024天立国际控股预计收入约为33亿元,同比+43％;经调整溢利5
.77亿元,同比+56％,得益于公司所提供综合教育服务的客户人数持续稳健增长。
医美:医美作为顺周期板块有望随相关刺激政策落地迎来消费层面和情绪层面同步
复苏,关注医美终端景气度恢复及对于上游优质基本面企业的带动效应,标的层面建议
关注出海业务及新品管线进展。
美妆:11月20日毛戈平宣布已成功通过香港交易所的上市聆讯,预计12月份正式启
动首次公开募股,目标交易规模约为3亿美元,有望成为"港股国货彩妆第一股"。美妆行
业行业分化格局态势突出,国内龙头企业韧性强,美妆作为大促重要支撑品类,在大促旺
季催化下景气度有所恢复,在国货认可度提升下头部美妆品牌具备发展动能,韧性继续
彰显。
零售:美国消费韧性持续,大选落地及政策担忧或带来一定情绪波动,建议关注后续
降息持续性及一带一路概念机会:1)关税担忧下,具有品牌及供应链优势的出海公司有
更强抗风险能力,建议关注跨境电商3C品牌运营龙头安克创新(300866.SZ),推荐一带一
路非美出海标的小商品城(600415.SH)。2)降息周期下美国房贷利率反弹导致住房交易
抑制持续,但美国房地产长期处于供给短缺状态,特朗普上任有望在地产链政策方面出
台相关利好,建议关注国际化供应链布局的工具链龙头,推荐手工具龙头巨星科技(0024
44.SZ)、电动工具品牌龙头创科实业(0669.HK),关注泉峰控股(2285.HK)。
风险提示:宏观经济波动;居民消费意愿恢复不及预期;行业竞争加剧。
[2024-11-24]社会服务业行业：教培格局望改善，OTA三季报继续靓丽
■国金证券
周观点广东省民办培训机构设置标准利好存量教培规范竞争。11月11日,广东省教
育厅、广东省人力资源和社会保障厅联合印发《广东省民办培训机构设置标准》,自20
25年1月1日起实施,有效期五年。截至11月22日,广东有高中阶段营利性学科牌照53个,
高中阶段营利性非学科牌照2860个,高中阶段非营利性学科牌照286个,高中阶段非营利
性非学科牌照434个;义务教育阶段非营利性学科牌照110个,义务教育阶段非营利性非
学科牌照1080个,无义务教育阶段营利性学科牌照,义务教育阶段营利性非学科牌照788
0个。本次修订明确了广东不再审批新的面向中小学生的学科类校外培训机构,现有存
量的少数学科类培训机构仍需要符合一定条件,因此新修订的《设置标准》对存量的学
科类校外培训机构继续适用。新《设置标准》对办学资质、办学场地、办学安全等多
方面提出了更高要求。
25年法定假期增加利好休闲出游,尤其是远距离旅游。11月12日,国务院发布关于
修改《全国年节及纪念日放假办法》的决定,其中包括延长春节、五一假期各一天等修
改。当前国内休闲游主要集中在法定假期,19年、23年法定假期旅游人次分别占全年旅
游人次的29％、33％,法定假期旅游收入分别占全年旅游收入的29％、27％。我们认为
延长假期时间将直接利好旅游板块,具体体现在:1)直接推动休闲游人次、收入更好释
放,假期从11天延长至13天,若线性外推,影响人次增幅望达15％;2)更好平抑假期内游
客数波峰波谷,改善旅游体验,打开部分热门景区承接能力上限。
OTA业绩继续超预期,看好持续性。携程3Q24收入159亿/+15.6％,经调整净利59.6
亿/+21.8％、NPM37.6％/+1.9pct,经调整EBITDA56.8亿元/+22.9％、对应EBITDA利润
率35.8％/+2.1pct,利润率超预期。同程3Q24实现营收49.9亿元/+51.3％,核心OTA业务
takerate5.4％/+0.8pct,得益于竞争格局稳中向好、补贴有所收缩,经调整EBITDA13.2
亿元/+51.6％,经调整净利润9.1亿元/+46.6％,业绩超预期,得益于期间费用率显著优
化。
亚朵高基数下维持高增,多品牌矩阵逐渐清晰。亚朵3Q2实现营收19.0亿元/+46.7
％,净利润3.8亿元/+45.3％,经调整净利3.84亿元/+41.2％,经调整EBITDA5.32亿元/+4
0.0％。Q3RevPAR高基数下承压,国庆表现回暖、预计Q4环比降幅收窄。Q3RevPAR380元
/-10.5％(前值-6.5％),同店RevPAR同比-8.4％(前值-3.8％)、好于整体;拆分看OCC80
.3％/-2.1pct(前值+1.3pct),ADR456元/-8.0％(前值-7.2％,ADR下滑主因暑期高基数
、OCC受出境游分流,9月受台风天气、新店集中开业负面影响。24年国庆期间公司RevP
AR-3.9％,OCC同比+0.5pct,ADR-7.9％,OCC恢复正增长,我们预计Q4基数下降情况下经
营表现望回暖。Q4公司推出全新萨合品牌,定位高端精选服务酒店,目前亚朵4.0、轻居
3.0运营表现、签约进度表现突出,看好公司成长为多品牌酒店集团。
行情回顾上两周(2024/11/11～2024/11/22)上证指数、深证成指、沪深300、恒生
指数、恒生科技指数分别-5.85％、-8.34％、-6.43％、-5.86％、-8.72％,社会服务(
申万)-8.93％,细分来看,餐饮A股、港股指数分别-7.11％、-10.11％,酒店A股、港股
指数分别-9.34％、-3.47％,旅游指数-4.85％,人力服务指数-9.90％,教育指数-8.53
％。板块对比来看,社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第25。
投资建议1)顺周期方向,重点关注酒店、餐饮、人服、职教中弹性公司。2)景气延
续,重点关注直接受益休闲游持续、竞争格局向好的OTA平台,K12政策边界不断明晰,预
期调整到位后看好龙头竞争优势兑现能力,自然景区关注热点催化个股(如冰雪经济)。
3)强红利属性,市场风险偏好短期波动时建议配置部分防御属性标的,如业绩增速稳健
、股息率较高的百胜中国等。本周投资组合:百胜中国、同庆楼、亚朵、首旅酒店、九
毛九等(更详细组合见正文)。
风险提示消费需求恢复不及预期,政策实际落地效果风险,原材料价格上涨,劳动力
短缺风险等。
[2024-11-24]社会服务行业：欧美潮玩大娃二手交易升温，化妆师个人IP赋能美妆品牌－周报
■开源证券
出行/旅游/IP:2024Q3OTA业绩亮眼,新增日本等9国试行免签政策OTA:受益于旅游
大盘强韧性和在线化率渗透,2024Q3携程/同程核心OTA业务稳健增长,经营利润率连续
环比改善。旺季国内机酒价格调整整体企稳回升,国际业务突飞猛进,头部平台持续跑
赢行业,平台变现策略/营销投放/人员扩充更加注重兼顾规模与效率,三项费用率同比
均有所收窄,盈利能力持续环比上升。入境游:11月22日外交部公布,扩大日本等9国免
签政策范围,有望助推跨境游恢复。IP:StockX(美国限量奢侈品电商)交易数据显示10
月以来显示泡泡玛特潮玩大娃海外二手交易热度提升,关注欧美市场国产高端IP玩具渗
透趋势。
AI+电商/教育:阿里、Shopify纵深布局AI电商,教育公司加码AI讲故事AI+电商:"A
I+云"商业模式推动,阿里巴巴2024Q2AI相关产品收入实现三位数同比增长。2024Q3Sho
pify营业利润为2.83亿美元,同比增长132％,营业利润率为13.1％。2023年是"AI电商"
的元年,阿里,Shein、TikTokShop以及亚马逊、Shopify等跨境电商平台均在加码和布
局AI。而2024年则是逐步应用、逐步收获的一年,建议关注国内电商代运营公司,受益
标的:青木科技、凯淳股份、若羽臣。AI+教育:根据ResearchAndMarkets报告,2024年
教育市场的人工智能市场价值为102.48亿美元。预计至2029年年复合增长率将达到33.
51％,包括一起教育、汤姆猫在内的多玩家布局AI陪伴、AI讲故事、AI教育机器人。
美丽:海外彩妆品牌主打化妆师个人IP历史悠久,关注化妆师IP赋能作用彩妆:海外
品牌MAC、BobbiBrown、等往往由具有深厚行业经验和独特美学理念的化妆师创立,他
们将自己的艺术追求转化为商业上的成功,树立了地位和影响力。通过个人经历、创作
理念和美学追求的分享,化妆师可以为品牌赋予独特文化内涵,利于塑造品牌个性。化
妆师专业力加持社媒,能够打造独特营销渠道。化妆师专业力加持社媒,能够打造独特
营销渠道。毛戈平目标消费群体更加成熟,追求经典与时尚融合,在社媒产出以少而精
为主。彩棠消费群体偏年轻化,产出内容与流行更契合。
本周A股社服板块跑赢大盘,港股消费者服务板块跑输大盘本周(11.18-11.22)社会
服务指数-5.2％,跑输沪深300指数2.64pct,在31个一级行业中排名第31,检测领涨;本
周(11.18-11.22)港股消费者服务指数-1.25％,跑输恒生指数0.24pct,在30个一级行业
中排名第29,教育类领涨。推荐标的:(1)旅游:长白山;(2)教育:好未来、科德教育;(3)
餐饮/会展:银都股份、米奥会展;(4)美护:科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
受益标的:(1)旅游:西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团
-S;(2)教育:新东方、学大教育、豆神教育、凯文教育;(3)美护:若羽臣、巨子生物、
爱美客、青木科技;(4)运动:力盛体育;(5)IP:华立科技、泡泡玛特、青木科技;(6)新
兴消费:赤子城科技;(7)即时零售:美团-W、顺丰同城;(8)眼镜:博士眼镜、佳禾智能。
风险提示:项目落地不及预期,出行不及预期,行业竞争加剧等。
[2024-11-20]社会服务行业：OTA平台2024Q3业绩靓丽，在线旅游中期景气持续验证－点评报告
■开源证券
2024Q3头部平台延续强劲增长,经营效率持续环比改善受益于旅游大盘强韧性和在
线化率渗透,2024Q3携程/同程核心OTA业务分别实现营收159/40亿元,yoy+16％/21.6％
;经营利润50/12.5亿元,yoy+28.1％/+50.4％,对应OPM分别同比yoy+3.1/+6pct。拆解
看,(1)携程/同程住宿预订收入均同比增长22％,整体快于交通票务增速,主要系平台一
站式交通导流优势加强,持续强化交叉销售策略,推动ARPU显著提升;同时国内同业温和
竞争下,平台灵活调整补贴力度,变现率预计同比企稳回升。(2)平台国际业务突飞猛进
,连续跑赢行业,根据业绩会交流,携程2024Q3出境机酒订单恢复至2019年120％,Trip.c
om收入增速超60％;2024Q3同程国际机酒订单量分别yoy+110％/+130％,预计全年收入
占比占比提升至5％。(3)平台变现策略/营销投放/人员扩充更加注重兼顾规模与效率,
携程/同程三项费用率同比均有所收窄,盈利能力持续环比上升。
行业中线β:享受人口/区域结构化红利,在线化渗透有望持续演绎截至2024H1,我
国网民在线旅行用户线上渗透率45.2％,同比提升3.1pct,仍低于网约车(45.7％)、外
卖(50.3％)、网络音乐(66.3％)等,对比来看线上渗透率仍有提升空间。我们较早提示
人口/区域的结构性升级红利是在线旅游需求中期向上的核心支撑:一是旅游客流向年
龄段两侧集中(00后学生群体和高线银发群体),且消费意愿和付费能力相对其他客群明
显更为乐观,前者驱动旺季亲子游、研学游需求扩容,后者支撑淡季错峰游市场;二是中
国特有的城乡二元结构孕育庞大下沉市场,低线居民对文娱、旅游等服务消费的升级需
求释放,十一假期各OTA平台数据显示非一线居民订单份额持续增加,城市结构化升级红
利仍在演绎。通过精准消费者洞察,OTA平台顺应趋势设计开发适配的旅游产品组合(20
24年推出"老友会"品牌,前三季度50岁以上用户订单同比增长26％;同程深耕低线居民
出行场景),已逐步抢占新周期产业机会,占据先发优势。
立足当下:扩内需政策优化提振信心,Q4基本面环比仍有望提速近期顶层利好政策
频出,包括支持冰雪旅游发展+延长公共假期等多项重磅举措,以旅游经济为抓手,促消
费、扩内需的政策风向有迹可循,旅游业新兴战略性支柱产业地位进一步明确。底层供
给新一轮扩张周期下,目的地服务体系、交通网络基建、线上预订/流量渠道等上下游
各环节构建新供给体系,满足大众而多元的旅游消费需求。根据飞猪,2024年参与"双十
一"活动的商家和商品数均创历史新高,且碎片化、多元化、性价比趋势均有强化。展
望后续,供需双向高效匹配叠加相对低基数,我们预计Q4基本面有望维持稳健增速。受
益标的:同程旅行、携程集团-S。
风险提示:宏观经济复苏不及预期,直销渠道话语权提升,同业竞争加剧等
[2024-11-19]社会服务行业：“双十一”和以旧换新等政策共促十月社零消费良好增长－社服与消费视角点评10月国内宏观数据
■中银证券
国家统计局等部门公布了部分2024年10月国内宏观数据。其中,10月社零总额同比
增长4.8％,环比提升1.6pct;10月餐饮收入同比增长3.2％,环比增长0.1pct。10月服务
业PMI为50.1％。在"双十一"销售提前预热、消费品以旧换新、各地消费券等政策影响
下,10月社零数据实现良好增长,我们维持行业强于大市评级。
支撑评级的要点10月社零消费数据实现良好增长。10月社零总额达45396亿元,同
比+4.8％,增幅环比+1.6pct,分类别看,商品零售额和餐饮收入分别同比+5.0％、+3.2
％。1-10月社零总额近40万亿元,同比增长3.5％,商品零售额和餐饮收入同比分别+3.2
％、+5.9％。文旅出行及服务业方面,在国庆假期影响下,1-10月服务零售额同比增长6
.5％,整体增势良好。
"双十一"和消费品以旧换新政策助推作用体现。"双十一"网购提前预热等因素也
助推了10月网购消费增长,1-10月实物商品网上零售额同比增长8.3％,增速比1-9月份
加快0.4pct。此外,以旧换新等政策补贴也带动了相关消费,10月限额以上单位汽车类
、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额等皆实现良好增长,这
四类拉动社会消费品零售总额增长1.2pct。
信心尚在回暖阶段。10月全国服务业生产指数同比增长6.3％,增速环比+1.2pct。
1-10月,该指数同比增长5.0％。10月服务业PMI达到50.1％环比提升0.2pct。就业方面
,10月全国城镇调查失业率为5.0％,环比-0.1pct;10月全国企业就业人员周均工作时长
为48.6小时,较9月下降0.2小时。此外,最新一期9月消费者信心指数为85.7,考虑十月
社零消费数据表现较好,我们预计后续消费信心仍会有一定修复,但整体来说仍处低位,
尚留有较大恢复空间。
投资建议"双十一"预热销售、以旧换新政策等因素助推10月消费数据增长,且在消
费回暖下消费者信心有望得到提振,文旅消费领域有望持续受益。我们建议关注有望受
旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游,
受益于商务和会展业复苏的米奥会展;受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如
天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等;本土餐饮
消费代表同庆楼;演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业;受益于促就业政策的
科锐国际;免税消费相关的中国中免和王府井。
评级面临的主要风险消费者信心恢复不足,行业供需复苏不及预期,政策落地及执
行不及预期。
[2024-11-18]社会服务行业：2025年假期调整方案落定，北京、广东发布民办教育新规－双周报（第94期）
■国信证券
板块复盘:消费者服务板块报告期内上涨3.87％,跑赢大盘1.85pct。报告期内(11
月4日-11月17日),国信社服板块涨幅居前的股票为兰生股份(39.32％)、大连圣亚(31.
35％)、长白山(15.68％)、同庆楼(14.68％)、科锐国际(14.19％)、科德教育、百胜
中国、粉笔、金陵饭店、曲江文旅。
国信社服板块跌幅居前的股票为中教控股(-22.27％)、希望教育(-16.25％)、天
立国际控股(-10.19％)、君亭酒店(-9.76％)、永利澳门(-9.16％)、美高梅中国、金
沙中国有限公司、BOSS直聘、众信旅游、宇华教育。
行业新闻:上海发放第二轮餐饮、住宿消费券,餐饮消费券可通过银联云闪付、支
付宝、微信支付码使用,住宿消费券可通过携程、美团、飞猪、去哪儿、同程以及相关
酒店集团等平台在线核销。2025年假期调整落地,春节、劳动节各增加1天。北方多地
发布寒潮预警,"暖冬"预期有所减弱。飞猪双11活动成交额同比双位数增长,"囤旅游"
成为旅游消费的重要形式。
中国烹饪协会发布10月中国餐饮业表现指数,较9月份上升0.58。海底捞入驻比亚
迪生产基地,系首次进驻大型汽车工业园区。北京市征求《北京市实施<民办教育促进
法>办法》意见,办法指出鼓励民办学校参与首都教育对外开放,服务高水平人才高地建
设,并明确具体规定了各位校外培训机构审批与管理。11月11日,《广东省民办培训机
构设置标准》新闻发布会举行,会上发言人明确广东省不再审批新的面向中小学生的学
科类校外培训机构。
港股通持股:社服港股核心标的海底捞、九毛九、海伦司获增持。报告期内(11月4
日-11月17日),海底捞持股比例增0.31pct至10.00％,九毛九持股比例增1.11pct至46.1
1％,海伦司持股比例增2.80pct至41.06％,奈雪的茶持股比例减2.01pct至59.90％,天
立国际控股持股比例减0.14pct至30.95％,茶百道持股比例减0.33pct至1.82％。
投资建议:维持"优于大市"评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策,报告期
内社服板块估值迎来大幅修复。目前经济环境和市场风格下建议配置携程集团-S、美
团-W、百胜中国、海底捞、长白山、峨眉山A、同程旅行、北京人力、科锐国际、华住
集团-S、首旅酒店、天立国际控股、同庆楼等。中线优选中国中免、美团-W、华住集
团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS
直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、粉
笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、天目
湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶、东方甄选等。
[2024-11-18]社会服务行业：假期延长和优化落地，关注消费提振边际效应
■中信建投
核心观点《国务院关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》发布,全体公民
放假日增加2天,即农历除夕、5月2日,可合理安排统一放假调休,结合落实带薪年休假
等形成较长假期。节假日旅游消费在全年旅游消费中占比较大,客流集中效应强,优化
节假日体验有望带来较强的旅游和相关消费提振边际效应,有望持续促进内需稳健向好
。
行业动态信息本周(11.8-11.15)中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌
幅分别为-2.87％、-5.42％,相对上证综指,分别跑赢0.65pct、跑输1.9pct,相对沪深3
00分别跑赢0.43pct、跑输2.13pct,在中信一级行业中排名第7、21。
板块表现:社会服务:酒店板块涨跌幅第一(-6.37％),景区>免税>出境游>餐饮,涨
跌幅分别为-7.82％、-8.47％、-12.57％、-13.23％。
商贸零售:电商及服务板块涨跌幅第一(+1.30％),贸易>专营连锁>专业市场经营>
一般零售,涨跌幅分别为-3.76％、-4.91％、-7.45％、-7.80％。
板块新闻:国务院公布《关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》,并公布2
025年部分节假日安排。其中春节4天(除夕至初三),通过调休放假至少8天,较原来增加
1天;劳动节2天(5月1日、2日),调休放假5天,较原来少调休1天。消息公布后,携程平台
上2025年春节期间的机票搜索量增长1.7倍,除夕当天的机票搜索量增长2.5倍。从当前
预订情况看,除夕当天,北京、上海、中国香港、深圳、广州、苏州、杭州等地用户预
订机票数量较高。
联合国旅游组织大使祝善忠11月12日在广西梧州表示,根据联合国旅游组织预测,2
024年国际旅游业有望实现或超越2019年规模。根据联合国旅游组织发布的最新数据显
示,得益于亚洲市场的全面开放和航空连通性和签证便利化进一步加强,今年1月至7月,
国际游客约为7.9亿人次,比2023年增长11％,已恢复至2019年同期水平的96％。
[2024-11-17]社会服务行业：政策利好不断，推动内需回暖－投资策略周报
■财通证券
文旅:假期延长叠加冰雪游热度提升,四季度旅游有望维持景气。免税方面关注顺
周期下免税客单价修复逻辑,以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3,
客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一,目前顺周期预期下,海南旅游大盘有望
得到修复,同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。旅游出行方面,本轮顺周
期行情OTA受益于出行链热度提升,估值有望上调,建议关注OTA渗透率提升以及竞争格
局改善逻辑,个股关注港股OTA携程集团-S与同程旅行。
酒店:前三季度龙头开店增速和开店结构均有亮眼表现,供需差拐点短期未见,但四
季度RevPAR基数影响有望边际收窄,关注管理提质增效龙头。凯悦、万豪等国际酒店集
团加码大中华区建设,开店签约仍保持强劲势头,需求端,万豪初步预计明年大中华区经
营数据同比持平。
教育:1)公职考培:公务员、事业单位等政策岗位作为高校应届生重要就业去向,持
续扩招稳定就业。2025年军队文职招考34784人,同比+4.20％。在高校应届毕业生人数
走高背景下,公职岗位报考人数有望新高。头部公司纷纷加大基地班建设投入,并研发
长周期班型满足市场需求,市占率有望持续提升;2)K12:北京市实施《〈中华人民共和
国民办教育促进法〉办法(修订草案征求意见稿)》,明确校外培训机构设立应符合"双
减"工作要求,学科类校外培训机构由区级教育行政部门审批。近期政策引导积极,关注
质优头部。
医美:医美作为顺周期板块有望随相关刺激政策落地迎来消费层面和情绪层面同步
复苏,关注医美终端景气度恢复及对于上游优质基本面企业的带动效应,标的层面建议
关注出海业务及新品管线进展。
美妆:在经历弱复苏等多因素影响下Q1-Q3行业景气度有所下行,行业分化格局态势
进一步突出,美妆作为大促重要支撑品类,在大促旺季催化下景气度有所恢复,在国货认
可度提升下头部美妆品牌具备发展动能,韧性继续彰显。
零售:美国消费韧性持续,大选落地短期或带来一定情绪波动,建议关注后续降息持
续性及低估值标的机会:1)具有溢价能力的跨境电商品牌,面对外部影响业绩相对优势
凸显,推荐安克创新、致欧科技、乐歌股份,海运费回落后业绩有望得到释放;2)美联储
降息若持续有望催化地产后周期工具链需求回暖,头部零售商家得宝上调业绩预期,建
议关注供应链龙头。推荐手工具龙头巨星科技、电动工具品牌龙头创科实业,关注泉峰
控股。
风险提示:宏观经济波动;居民消费意愿恢复不及预期;行业竞争加剧。
[2024-11-17]社会服务行业：10月潮玩多品类延续景气，全球大厂争先布局AI教育－周报
■开源证券
出行/旅游:旅游经济为扩内需抓手,假期制度优化落地旅游:国务院发布《关于修
改全国年节及纪念日放假办法的决定》,其中包括直接延长公假时间和明确调休原则两
项:自2025年起,全年公假天数由11天增至13天,结合落实带薪年休假等制度,法定节假
日假期前后连续工作一般不超过6天。我们认为直接延长黄金周假期,推动出行半径增
长,利好长线休闲旅游消费;同时结合带薪年休假制度落实和调休节奏改善,双休制与小
长假平抑出游峰谷效应,有望带动错峰短途出行和餐饮娱乐等本地消费需求增长。
潮流/个护:10月潮玩多品类延续景气,太阳镜潮流契合当前智能眼镜特征潮玩:10
月泡泡玛特/卡游/布鲁可线上销售额同比+191％/+596％/+607％,增速表现持续好于国
外巨头。10月国内线下潮玩品类门店数量净增114家,总数达到3528家,同比增长34.2％
。太阳镜:据Statista统计,预计2024年太阳镜销量达8.8亿副,市场规模为256.6亿美元
。亚太地区太阳镜人均拥有量为0.09,低于澳大利亚/美国/欧洲的0.51/0.26/0.21,有
较大提升空间。当前智能眼镜与潮流眼镜品牌合作凸显设计感,契合太阳镜客群对潮流
、个性、品味的需求。个护:据久谦数据,2024Q2/Q3线上天猫+京东+抖音衣物清洁剂市
场销售额68.2/57.4亿元,yoy+15.1％/+16.4％。衣物洗涤市场呈现精细化趋势。绽家
品牌定位高端增速迅猛,2024年1-10月天猫+京东+抖音GMV达2.8亿元/yoy+68.4％,洗衣
凝珠细分品类具备优势,2024H1绽家市占率排第五。
教育/本地生活:全球大厂推出AI教育工具,10月国内社零数据超预期教育:软件端,
谷歌、OpenAI、字节推出AI教育垂类工具,从"直接给答案"向引导式教学进化。硬件端
,前三季度学习机线上销售额同比大增51.7％,双十一科大讯飞、网易有道、作业帮表
现亮眼。AI+教育应用仍处于早期阶段,后续全球互联网大厂有望持续布局催化,建议关
注国内AI+教育公司,受益标的:好未来、有道、豆神教育、盛通股份、世纪天鸿、佳发
教育、*ST开元、粉笔。本地生活/即时零售:2024年10月化妆品、家电、体育娱乐用品
零售额增速亮眼,分别同比增长40.1％、39.2％和26.7％。2024年1-10月国内服务零售
额累计同比增长6.5％,快于商品零售的3.2％。美团加速下沉市场闪电仓布局。
本周A股社服板块跑赢大盘,港股消费者服务板块跑输大盘本周(11.11-11.15)社会
服务指数-2.4％,跑赢沪深300指数0.88pct,在31个一级行业中排名第7,教育领涨;本周
(11.11-11.15)港股消费者服务指数-10.66％,跑输恒生指数4.38pct,在30个一级行业
中排名第29,教育类领涨。推荐标的:(1)旅游:长白山;(2)教育:好未来、科德教育;(3)
餐饮/会展:银都股份、米奥会展;(4)美护:科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
受益标的:(1)旅游:西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团
-S;(2)教育:新东方、学大教育、豆神教育、凯文教育;(3)美护:若羽臣、巨子生物、
爱美客、青木科技;(4)运动:力盛体育;(5)IP:华立科技、泡泡玛特、青木科技;(6)新
兴消费:赤子城科技;(7)即时零售:美团-W、顺丰同城;(8)眼镜:博士眼镜、佳禾智能。
风险提示:项目落地不及预期,出行不及预期,行业竞争加剧等
[2024-11-17]社服行业：10月餐饮收入同比增3.2％，四川多景区开启铁路旅游专线模式－周观点
■民生证券
10月餐饮收入同比增3.2％,限额以上企业餐饮收入下滑0.3％,区域表现冷热互现,
前三季度重庆、成都等二线城市餐饮收入增势突出,北京上海两大一线城市尚待修复。
国家统计局公布了2024年10月份社会消费品零售数据,其中餐饮收入4952亿元,占社会
消费品零售总额的10.91％,增长3.2％;限额以上单位餐饮收入1322亿元,占餐饮总收入
的26.7％,同比增长-0.3％。1-10月份,餐饮收入44367亿元,增长5.9％。其中,限额以
上单位餐饮收入12469亿元,同比增长3.2％。从区域餐饮经济发展来看,一线城市增长
减缓,二线城市增势突出。前三季度,在国家统计局划分的四个一线城市中,北京市(餐
饮收入)、上海市(住宿和餐饮业收入)是负增长,增长率分别为-5.1％、-5.4％;广州市
(住宿和餐饮业社零总额)、深圳市(餐饮收入)实现增长,分别为1.4％、1.3％。在二线
城市中(部分城市的数据暂未公布),绝大部分城市前三季度餐饮消费保持增长势头。其
中,重庆市增长率超过10％,呼和浩特市、大连市、成都市、厦门市增长率也超过5％。
从收入来看,重庆市、成都市位于前两位,均超过1400亿元,两个城市前三季度餐饮收入
合计3321.7亿元,占全国的8.4％,餐饮强市地位进一步巩固。
四川多景区开启铁路旅游专线模式,便捷化出行下有望为景区带来更稳定的客源。
11月11日下午,中国铁路成都局集团有限公司在四川省阿坝藏族羌族自治州松潘县发布
最新旅游产品,正式开启连接四川多个知名景区的铁路旅游专线模式。发布仪式上,我
国18家铁路旅游企业与阿坝州文旅局签约,将从全国各地发出普速旅游列车,终点到成
都旅游列车专属基地车站安靖站。游客可在此无缝换乘旅游动车专列,沿川青铁路游三
星堆、黄龙、九寨沟、红军长征纪念馆等,沿成贵高铁游乐山大佛、峨眉山、三苏祠等
,沿成灌高铁等游都江堰、青城山、杜甫草堂、武侯祠、大熊猫基地等多个知名景区,
景区之间实现旅游动车专列直连。
投资建议:1)教育板块景气度上行,推荐华图山鼎、中国东方教育、行动教育,建议
关注豆神教育、学大教育、凯文教育。2)推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅
游、宋城演艺,建议关注众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。3)推荐扎根下沉
市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4)海南离岛免税客流超预期,重点
推荐中国中免、王府井;5)酒店回调较多,核心标的估值处于历史较低位置,重点推荐锦
江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店,建议关注美股亚朵集团;6)人服
主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力,建议关注科锐国际、外服控股;7)推
荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展,建议关注兰生股份。8)推荐疫后同店有
望修复、成长性基本面较强、新品牌＆新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、
广州酒家,建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。
风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等
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